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投資之父鄧普頓的投資法則:買最划算的東西

鄧普頓最基本的投資決策原則包括:

  • 如果別人買什麼你也買什麼,那你的投資表現不會比別人更好,除非你買的東西與眾不同,否則你不可能有更高的回報。
  • 只買最划算的東西。
  • 如果你要買最划算的東西,就買那些被大家拋售的東西。
  • 如果你要買最划算的東西,你就要深入研究,並在全球範圍內瞭解該行業。

約翰•鄧普頓爵士被美國Money雜誌譽為「本世紀最偉大的選股人」,並被尊奉為全球頂尖價值投資人。其「最大悲觀」理論的基本原理是為投資人熟知的長盛不衰的投資原則和方法,但其智慧絕不止於此。

鄧普頓成長基金1954年成立。這個普通股成長基金到1981年底淨值達到1600%,年化收益率達到15%。同期的道瓊斯指數的收益率只有5.2%。

有人説鄧普頓是曠世奇才,他取得的成就也是少有的,那麼他投資成功的祕訣是什麼呢?《像鄧普頓一樣投資》一書把鄧普頓的投資方法總結為十個方面:

第一、低價投資

抄底交易應該是鄧普頓的生活方式。他曾經以12美分的價格買入密蘇裏州太平洋鐵路公司的股票。考慮到未來的鐵路需求、戰爭影響和鐵路資產的價值,他認為這家公司的價值應在幾美元。在後來的兩年時間內,股價一路飆升,2美元、3美元,鄧普頓拿到了5美元,大賺了一筆。

這筆操作雖然很成功,但也很遺憾。後來這隻票漲到了100美元。他自己的判斷是:1.沒有人能夠準確預測並在股價的高峯賣出。2.和當時股價繼續上行相比,下跌的風險變得很大了。3.當時還有更便宜的好貨等着要買。

肯定有朋友會問,在調倉時,怎麼判斷另一隻股票更值得入手呢?

這個問題不只一次被問到,鄧普頓給出的答案是:如果你持有某股,要調倉到第二隻股票,那麼第二隻股票的價值增長空間至少要比當前的股票高出50%,才值得轉手調倉。

例如,你通過廣泛的調查和分析,已經確定了兩種價值為100美元的股票。一隻股的售價是40美元,而你打算買入的股票售價是30美元。那麼你是否應該放棄前者,買入後者?

鄧普頓給出的答案是否定的。雖然兩種股票都屬於便宜的股票,其售價都遠遠低於其估值,而且看起來30美元這隻股票似乎更加划算。

但光憑這些,還不足以讓鄧普頓出手。兩種股票的價值差別在於兩者市場價的差別,40美元減去30美元等於10美元。10美元除以30美元,得數約等於33%,即這隻股票只比前一隻股票的價值多了33%,沒有達到鄧普頓提到的標準。

碰到這樣的情況,鄧普頓會建議你先別忙着換股,除非售價30美元的股票價格繼續下跌,當換股所得比持有第一隻股票的價值高出了50%,即價格需跌到26美元,才能確保值得換股。

可以計算一下,用數字來説明問題:40美元減去26美元等於14美元,14 除以26等於54%,如此看來,更換股票就比較值得。鄧普頓認為從之前的股票轉手到現在的股票,有三分之二的概率是值得的。因為購買第二隻股票比持有第一隻股票的價值高出了 50%。

在確定股票價值是否值得投資時,每個行業都有具體的要求。在評估零售商店時,鄧普頓看重淨收益;在評估礦業公司時,他主要收集有關礦體的信息,確定消耗礦物的時限。

鄧普頓尋找便宜貨進行投資的方法的關鍵在於:廣泛的調查和正確判斷。

如果你想要找到划算的交易,一定要找到那些人氣不旺的投資對象,而不是大家都搶着要買的東西。

要買那些沒有人要的股票,你要有敢於冒險的魄力和超凡的耐力,也就是説,當一家公司面臨困難,大多數人唯恐避之不及。但是如果這家公司將來有可能克服這些困難,那麼這種臨時的、短期的困難就意味着有重大的低價投資機會。

當股價低於重置價格,第三方溢價收購、公司回購、管理層等內部高管增持,這些都是在告訴投資者公司可能擁有不菲的投資機會。

第二、多元化

只有永不犯錯的人,才不需要投資多元化。(但是不要過度多元化,巴菲特建議在能力圈內做投資,少下注,下重注。實際上老人家也挺多元化,但他的多元化都在其能力圈範圍內,而且在具體某個階段老人家的感情都是比較專一的。)

就鄧普頓的投資經歷而言,正確的投資決策概率超過2/3的機率很少。鄧普頓建議每一個嚴肅的投資人最好在自己的投資組閤中選擇十種股票。

他不會再只購買一個行業的股票,會在很多行業中尋找。其次他還會在全球範圍內尋找投資對象。

每個國家的經濟都在牛熊之間交替,不同的國家經濟發展趨勢也不相同。這樣即使美國處於熊市,也不會對他的投資組合造成影響。在世界範圍內展開多元化的投資是鄧普頓成長基金成功的關鍵。

第三、國度選擇

鄧普頓尋找投資對象的一個重要部分就是尋找企業能夠自由生存發展的政治和社會環境。這裏他特別強調當地的社會是否鼓勵創業精神。

他還強調要投資那些:1.通貨膨脹率較低的國家。2.資金自由流通或可轉換成其他投資品或權益資產的國家。這些主要是出於自我保護的角度考量。

第四、靈活應變,避免特定傾向

鄧普頓認為,人性中有一些基本的東西會讓人固守幾年前就買入的股票,但繼續堅持這樣做可能會有問題。與其保守殘缺不如放眼四周。當自己喜歡的公司業績好時投資者的回報也會不錯,但若業績不夠好,投資者應轉戰其他更加有利可圖。

每個行業都有自己的成長週期。過去幾年曾經帶給你帶來巨大收益的公司或許已經在走下坡路。過去表現最差的股票,也許此刻正是買入他們的最佳時期。

一些專業投資人,他們往往是專家或者是潛意識裏面自己是個專家,比如投資者往往只看成長股,或者是看某個行業。當自己喜歡的公司業績好時,投資者的回報會不錯,但是公司的業績不夠好時,投資者應轉戰其他更加有利可圖的公司,這就需要克服自己的慣性思維。

關於靈活持倉,鄧普頓給出了3點建議:

1.人不可能不犯錯,我們在調倉換股的時候,也不可能每次都做正確,但從長遠看,靈活的投資要比固守應得的回報要多。

2.堅定信念。在投資冷門或者是股價低迷的股票時,我們可能會有不確定的危機感,有時候甚至會感到慌亂、緊張。但只要我們做了全面深刻的研究,就沒有必要懷疑自己。不要輕易改變,對投資前景要保持強大的認知定力,相信自己堅持自己的決定。

除非市場已經反彈,並估值過高或者後續公司的發展證明我們當初的邏輯是錯誤的,否則我們不會輕易改變投資方向。在投資中,我們對投資對象瞭解的越深,我們越能處亂不驚。這和投資者對價值的信仰、專業知識、投資經驗和對標的公司的前景認知有深刻的關係。

3.為了獲得最佳收益,必須長線持有。

第五、耐心但不是傻等

大部分投資者的眼光都比較短淺,看不到股票的前景和市場的發展趨勢。鄧普頓相信自己持有的股票有潛力,在未來會增值,他甚至預測未來五年內可能會有較高盈利能力的公司會逐漸成為市場的焦點,當公司五年的目標即將實現時,目光短淺的「韭菜」就會發現,然後競相買入,抬高價格。

他用長遠的眼光,買入那些別人不曾看好的資產,然後鎮定自若保持耐心,耐心地等待好事發生,等待時機成熟,等待低價買入的股票飆升。

但這並不意味着他只是坐在那裏傻等,他也會盡量地減少等待的時間。

他説,我們發現「某些低價買入的股票可以縮短等待的時間。我們從數百隻上千只股票中尋找了12只相對優秀的公司,他們的前景看起來都很不錯,這個時候我們就集中觀察,會審價格,如果買入的12只股票裏,有兩隻股票的價格率先上漲,我們就會買入這些股票,因為多種因素表明,這兩隻股票和其他股票一樣都值得投資。現在這2只股票的價格已經上漲表明,我們不需要太長時間,很快就能贏得利潤賣個好價錢。」

但是鄧普頓又指出,雖然針對特定股票等待的時間可能會減少,但現在他持有股票的平均時間是六年。

這意味着時間並不是鄧普頓投資的惟一要素。鄧普頓曾師從格雷厄姆。關於持股的時間的認知,他也是受到了恩師的影響。

他説:格雷厄姆在買入某隻股票時,肯定認為該股票是值得投資的,但兩三年後如果股價沒有明顯的上漲,那麼他就會改變主意。

變動太多,成本很高。當前我們持有的時間至少四五年,但時間並不是引導我們做投資決策的唯一要素,如果發現了好的投資買賣,你就得放下手頭上的某些東西,於是我審視了手頭持有的股票,找出那隻最不合算的股票,然後義無反顧地賣掉。

(長期持股是一種態度和決心,但具體實施需要由估值和公司的基本面變化情況來決定。)

第六、廣泛的研究分析

前期的研究越充分,投資決策的時候就越從容。

鄧普頓成功的基石是其一生孜孜不倦的學習和研究。正是因為他的勤奮和執着的研究精神,鍛造了他超人的洞察力和判斷力。

鄧普頓雖然有很多助理和員工,但他不會單純地把研究任務甩手給手下。鄧普頓負責所有股票的買入、賣出決策。這表明鄧普頓本人要親自做很多研究,只有在全面瞭解公司的情況下,他才能判斷哪些公司值得投資。

鄧普頓喜歡通過量化分析幫助自己的投資決策。

他強調:1.要用具體的數字來判斷公司的管理水平。他説,公司的管理水平要用量化的手段進行分析,而不是隻用簡單的「好或者壞」來形容。2.通過回顧公司的市盈率變動軌跡來審視一個公司的盈利能力,分析公司當前的股價是否便宜。

在個人研究方面,他建議要對公司進行全面的分析和徹底的研究。如果你的研究不能比別人做得更出色,或者你的決心不夠,你就有可能折損,最終慘淡離場。鄧普頓每週工作60個小時,其中有一半時間都在投資管理上。

在那個年代,他獲取信息的渠道有大量的金融雜誌,華爾街日報也給他提供了決策所需要得政治要聞和商業信息。他還強調要留意多個股票分析師發佈的信息。這些二手信息有比一手信息有更有價值的地方。

在桌面調研和經驗總結的基礎上,他還強調要與公司高管面談。但是和高管談什麼呢?鄧普頓有自己的祕訣問題:如果你要買股票,但不能買自己公司的,那麼你會買哪一家,為什麼?

第七、信息渠道廣泛

鄧普頓一生結交了很多朋友和商業夥伴。如果要了解哪個行業,他只要打個電話問問在這個行業裏摸爬滾打了很多年的老朋友就可以了。

第八、專注、堅持、自律

鄧普頓時刻把大量的精力專注於做那些他認為最為重要的事情——投資和宗教事務。他認為邪惡、憎恨、貪婪、以自我為中心、批判、復仇這一類消極思想都純粹是在浪費時間,對實現人生目標沒有任何幫助。「要做有方向的思考,絕不是毫無節制的胡思亂想」。他酷愛閲讀,並以嚴格的自律讓自己變得更加積極。

第九、樂觀積極

與其詛咒黑暗,不如點亮燈火。這是鄧普頓最喜歡的座右銘。他認為積極追求結果的人,永遠能夠實現自己的目標,而那些只抱怨黑暗的人通常會覺得寸步難行。

第十、簡單化

做投資,不要把問題複雜化,不要拘泥於複雜的數學公式,不要過分追究每個公司的細節,按照簡化的思維方式,遵循最基本的原則即可。

鄧普頓最基本的投資決策原則包括:

  • 如果別人買什麼你也買什麼,那你的投資表現不會比別人更好,除非你買的東西與眾不同,否則你不可能有更高的回報。
  • 只買最划算的東西。
  • 如果你要買最划算的東西,就買那些被大家拋售的東西。
  • 如果你要買最划算的東西,你就要深入研究,並在全球範圍內瞭解該行業。

有句老話説得好,如果某家公司或某個行業的輝煌業績已經登上了報紙的頭版頭條,這個時候,你再去買它的股票為時已晚。為什麼?因為其他人已經把價格推上去了。這條原則在投資領域的適用性遠遠超過其他行業。

投資者真正需要做的是充分準備、深入研究,耐心等待,閲讀、實踐,成為真正的專家。鄧普頓把投資人的成長過程比喻成泥瓦匠砌牆蓋房子。

他説,如果你能比普通人更瞭解某個專題,你就有了很紮實的基礎,這就是你砌牆的第一磚,然後你可以逐漸往上面加磚。慢慢地你就能砌起一面牆,這樣才是成功人生應有的軌跡。

有很多人在還不知道如何下手的時候就想着要大幹一場,就好像在你還不會走路的時候就想要跑一樣,操之過急毫無益處。就像泥瓦匠一樣,有誰會在打地基之前砌牆呢?有誰可以從樓頂往下蓋房呢?

鄧普頓説:我曾經碰到過很多失敗的人,總結下來,他們就是不願意壘好最底層的磚。只要你認真從頭開始,不要總是好高騖遠,你就不會再犯這樣悲哀的錯誤。