經典不敗，12位傳奇投資人的投資智慧

前言

提起投資大師，你會想起誰？漫長的股票證券歷史中，又有那些沉澱後的智慧結晶值得我們汲取領悟。

在薪資緩漲，極低利率與通膨加劇的時代背景下，本文整理了 12 位投資大師以及他們給予後人的建議，希望能夠幫助你獲得進入股票市場的自信與能力，為實現自己的財務自由邁出踏實的第一步。

第一位華倫·巴菲特

說華倫·巴菲特是當今世界上最有名的投資人應該是不為過，1930年出生於美國內布拉斯加州的奧馬哈，是投資家、企業家、也是慈善家。巴菲特是波克夏·海瑟威公司的最大股東，董事長及執行長。在2008年全球富豪排名第一，在2020年9月《富比士》公佈的美國前400大富豪排名榜排名第4名，資產達735億美元。

雖然市場瞬息萬變，但是有些基礎投資理念幾十年來卻都沒有變過。他把這些基礎投資理念叫做「永不過時的指導」。

他所信奉的價值投資，提醒我們，最該問的問題是：什麼東西值得我們「長期持有」，什麼東西擁有「深度價值」呢。

巴菲特所謂的「深度價值」，就是那些產品經得起考驗、經營有方，但是又很不起眼的公司。一旦發現這樣的公司，他就會開始比較這個公司的實際資產和市場估值。如果市場估值過低，那巴菲特就會毫不猶豫地出手，買那個公司的股票。

長期來看，時間是普通公司的敵人，是優秀公司的朋友。巴菲特強調：

如果你不打算持有一家公司股份十年以上，那最好連十分鐘你都不要擁有它。

華倫·巴菲特的一些投資原則

想了解更多華倫·巴菲特的智慧，可見這裡關於華倫·巴菲特之文章。

第二位查理·芒格

幾十年以來，在股神巴菲特的光環背後默默站着一個人，他就是查理·芒格。他們年輕時相識，彼此欣賞，價值觀高度一致，巴菲特毫不諱言地説：沒有芒格，我會比現在貧窮很多。我對他的感激無以言表。他們是智慧相當的人生合夥人，是51年年複合增長率19.2%的投資奇蹟共同的創造者

在追尋人生智慧的途中，他不在意自己是否站在聚光燈下。甚至，他希望自己的財富恰好保持在福布斯富豪榜名單的水準之下，這樣他就能避開聚光燈，免受公眾的關注。巴菲特的長子曾説：我爸是我認識的人中第二聰明的，查理·芒格第一。

在多次的演講中，芒格在談及商業及金融時，介紹了「基礎的處世智慧」的概念。芒格的處世智慧包括了一系列的思維模型，每個模型之間相互聯繫，彷如懸掛在格柵的每個交點上，用以解決關鍵的商業問題。芒格曾言，大約八十至九十個這樣的模型就足以解決90%的問題，讓你成為一個夠智慧的人。

芒格是一位傑出的投資思想家，但他並非生來如此。

查理·芒格曾經説過：「我認為伯克希爾受歡迎的一部分原因，是我們看起來像是找到了「投資妙招」的人。其實不是因為我們才華橫溢，我們只是避免了愚蠢。你可能想不到，只是避免愚蠢，就能讓我們做得如此出色。」

這也是為什麼，沃倫·巴菲特説投資的第一條和第二條規則，是「不要賠錢」的原因。價值投資系統最難的部分是情感和心理，而不是理解系統本身。

「保持不愚蠢」的長期優勢被嚴重低估了。

查理·芒格的一些投資原則

想了解更多查理·芒格的智慧，可見這裡關於查理·芒格之文章。

第三位班傑明·葛拉漢

班傑明·葛拉漢出生於1894年，畢業於美國哥倫比亞大學。是一名出生在英國的美國投資人、經濟學家以及教授，被稱為「價值投資之父」。

班傑明·葛拉漢的投資理念十分強調投資者的個人心理以及債務情況，強調投資者須在安全情況範圍內購買。

華倫·巴菲特在紀錄片《Becoming Warren Buffet》中說明自己入讀哥倫比亞大學其中一個原因，就是因為班傑明·葛拉漢在哥倫比亞大學擔任教授。

後來華倫·巴菲特曾轉述恩師葛拉漢的話指出：

如果只能用三個英文詞彙來形容正確投資的秘密，那必定是安全邊際(margin of safety)。

這種注重成本與價值之間距離的投資風格，也形成了巴菲特獨特的投資觀點。

班傑明·葛拉漢在其著作《智慧型股票投資人》中指出，「最明智的投資，是朝向事業化發展」(英語：Investment is most intelligent when it is most businesslike.)，這段話形成巴菲特在管理波克夏控股公司時的重要管理策略：

他並未將購入之股權當作可買賣交易的股票、而是將股權視為一個個獨立經營的事業體，深入了解營運特質後長期持有，享受其營收的成長、而不單純由股價的上漲獲得報酬。此一理念亦是巴菲特跳脫股票操作、而晉升投資事業家的重要基石。

班傑明·葛拉漢的一些投資原則：

想了解更多班傑明·葛拉漢的智慧，可見這裡關於班傑明·葛拉漢之文章。

第四位彼得·林區

彼得·林區生於1944年，是一位股票投資家和證券投資基金經理。目前他是富達公司（Fidelity Investments）的副主席，富達基金託管人董事會成員之一，現居波士頓。

在彼得·林區出任麥哲倫基金（Magellan Fund）的基金經理人的13年間，麥哲倫基金管理的資產由2,000萬美元成長至140億美元，基金投資人超過100萬人，成為富達的旗艦基金，基金的年平均複利報酬率高達驚人的29.2%，幾乎是標普500指數基金的兩倍。

投資大師紐伯格曾這麼評價彼得·林區

「沃倫·巴菲特和林區是現代社會最偉大的兩位投資家，連同喬治·索羅斯一起，我想用「天才」這個詞形容他們。

但是，「如果讓我選擇誰是最完美無缺的，整體來看，我只會選彼得·林區，他的人品可稱第一; 他就像希臘神話中的大力神，在華爾街是個『神』級人物。還有一點讓我欽佩的是，他知道什麼時候退出，回歸家庭」

根據2006年的波士頓雜誌文章指出，彼得·林區的個人資產達3.5億美金。

彼得·林區的一些投資原則：

想了解更多彼得·林區的智慧，可見這裡關於彼得·林區之文章。

第五位吉姆·羅傑斯

吉姆·羅傑斯，1942年10月19日出生於美國馬里蘭州巴爾的摩，是全球頂級對沖基金——量子基金（Quantum Fund）的創始人，曾在10年間賺取42倍的驚人回報，準確預測1987年全球股災、美國次貸危機。以投資於商品期貨聞名，有「商品大王」之稱。

有人說，他是30年來每次危機都賺大錢的人，甚至連巴菲特都感歎他，“把握時局大勢的能力無人能及”。被譽為最富遠見的國際投資家，是美國證券界最成功的實踐家之一。

1984年，外界極少關注、極少瞭解的奧地利股市暴跌到1961年的一半時，羅傑斯親自前往事發地奧地利實地考查。經過縝密的調查研究後，羅傑斯認定機會來了。他大量購買了奧地利企業的股票、債券。第二年，奧地利股市起死回生，奧地利股市指數在暴漲價中上升了145%，羅傑斯獲大利，因此被稱之為奧地利股市之父。

1987年，持續上漲數年後的日本股市漸漸趨緩。羅傑斯預見到日本股市的跌勢即將開始。1988年，他開始大量賣空日本股票。事後的結果正如他所料，他賣空的每種日股都又相繼下跌，他因此而獲取大利。

1987年上半年，他預見到期美國股市即將發生暴跌，因而適時賣空股票。1987年10月19日，美國股市崩盤，他的賣空操作又獲成功。

羅傑斯最為突出的特點是經常在市場最瘋狂時，他的頭腦又出奇的冷靜，一直等待，直到市場開始以跳空缺口的方式運行，他又變成了一個果斷的沽空者。幾天後，人們就能看到原來那些瘋狂的投資者成了恐慌一族。正如他所説：

如果市場繼沿着不應該的方向運行，特別是如果到了瘋狂的高潮，於是你就知道市場又將給你提供一個賺大錢的機會。

1987年10月，當記者採訪詹姆斯·羅傑斯時，他就預見到期美國股市即將發生暴跌，因而適時賣空股票。1987年10月19日，美國股市崩盤，他的賣空操作又獲成功。

吉姆·羅傑斯的一些投資原則：

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第六位比爾·米勒

比爾·米勒是萊格梅森價值基金的掌舵人，他曾經創造了從1991年到2005年連續15年擊敗標普500指數的空前紀錄，比爾·米勒連勝指數的時間幾乎是彼得·林奇的2倍，因此被譽為投資天才，有史以來最優秀的基金經理之一。

憑藉著自己的投資實力，米勒獲得了《金錢》雜誌、晨星、《巴倫周刊》的眾多獎項。

在投資界，米勒最早提出了「亞馬遜的市值一定能超過沃爾瑪」這一論斷。如今，亞馬遜的市值已經高達1.58萬億美元，而沃爾瑪的市值只有4190.46億美元，米勒的論斷早已被事實證明。

然而，回首世紀之交的2000年，當時亞馬遜的營業收入只有區區27.6億美元，沃爾瑪的營業收入則超過1650億美元。在這種懸殊的對比之下，米勒能夠對未來做出準確的預判，不得不讓人佩服他的遠見卓識。

與芒格的「多元思維模型」類似，米勒擁有實用主義思維及多學科交叉的思維模型，因此在選擇投資品種時，米勒往往能夠打破成規、不拘一格，將視野放到更廣闊的產業之中。

比爾·米勒的一些投資原則：

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第七位伯納德·巴魯克

伯納德·巴魯克，1870年生於南卡羅來納州卡姆登，畢業於紐約市立學院。十九歲進入華爾街，週薪三美元，二十五歲就成為大型證券交易公司的合夥人；不到三十五歲，就成為百萬富翁。

此後，巴魯克不再為人代操，獨自踏上自己的交易之路，因而有了「華爾街孤狼」之名。他以其獨特的投資哲學，對經濟情勢的精準預測，躋身華爾街知名投資人的行列。

擔任股票交易員期間，巴魯克周旋在眾多傳奇的投資大亨之間，例如摩根、古根漢、基恩等人，經手多件轟動華爾街的交易案，更數次安然度過市場恐慌與經濟危機。靠的就是他沉著客觀的分析，以及對人性的透徹理解。

一九一六年，一次世界大戰期間，威爾遜總統任命巴魯克擔任國防部諮詢委員會的委員；二戰時期，羅斯福總統更將其納入智囊團成員，為此他提出一系列整頓國家經濟的建議。戰後，巴魯克也投入大量精力協助重建工作，為國效力。

從小雜工到千萬富翁，從一介交易員到美國總統的經濟顧問──巴魯克在金融圈的聲譽，等同於「二十世紀上半葉的巴菲特」。

投機者是那些懂得留心未來、搶先站到浪頭上的人；群眾永遠是錯的！正因如此，投機者才有利可圖。

伯納德·巴魯克的一些投資原則：

慎選投資對象
永遠逆流
不要投機，除非你打算將投機作為全職工作
警惕所謂的內部消息或小道消息
在你買入債券之前，找出所有你能獲得的該公司的信息，他的管理者和競爭者，他的收益和增長的可能性
不要企圖在最低點進場，最高點出場。這是不可能的事，除非你是個騙子
知道如何儘快地接受損失。不要期望始終正確。如果你犯了錯誤。儘快止損
不要一次買太多種股票，確保自己可以留心每一檔股票的狀況
定期重新評價你所有的投資，看發展變化是否改變了它們的預期
研究你所繳納的稅金，找出最佳獲利點
保留一部分現金儲備。不要投入你所有的資金
不要什麼地方都投。而是要投往你最瞭解的領域

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第八位霍華德·馬克斯

霍華德．馬克斯，1946年出生於美國紐約，畢業於賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融和日本研究專業。

曾預測金融海嘯和網路泡沫的「價值投資大師」。由於高效率的投資策略，使得霍華德·馬克斯在財務領域擁有著強勁而可靠的信譽。

他合資創辦了橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management），管理資產規模已達千億美元，平均複合報酬率高達19%。也因為定期提供給公司客戶詳述個人投資策略以及對於經濟情勢看法的「橡樹備忘錄」而聞名。

馬克斯所寫的備忘錄深受華爾街喜愛，包括其好友、投資大師巴菲特先生也十分推崇。巴菲特先生為他的第一本書《投資最重要的事》題詞：「這是一本難得一見的有用的書，我第一時間打開並閱讀的郵件就是霍華德·馬克斯的備忘錄。我總能從中學到東西。他的書更是如此。」

2021年4月，福布斯全球富豪榜發佈，霍華德·馬克斯以21億美元財富位列榜單第1517名。

霍華德·馬克斯的一些投資原則：

優異投資者的思維要求：第二層思維
區別價值投資與成長型投資
重視買入價格
理解風險、識別風險、控制風險
關注週期
投資市場遵循鐘擺式擺動：處於興奮和沮喪之間
抵禦負面的心理影響，提高自己的勝算
逆向投資
尋找便宜貨
耐心等待機會，堅信價值，少用或不用槓桿，有長期資本和頑強的意志力
認識預測的侷限性
在投資領域裏，週期最可靠
多元化投資
避免錯誤

想了解更多霍華德·馬克斯的智慧，可見這裡關於霍華德·馬克斯之文章。

第九位約翰·鄧普頓

約翰·鄧普頓1912年出生于田納西州，家境貧寒。但憑藉優異的成績，他依靠獎學金完成在耶魯大學的學業，並在1934年畢業時取得耶魯大學經濟學一等學位。

之後，他在牛津大學繼續深造，獲得羅德斯獎學金，並在1936年取得法學碩士學位。重返美國後，他在紐約的Fenner & Beane工作，也就是如今美林證券公司的前身之一。

鄧普頓在1937年，也就是大蕭條最低迷的時候成立了自己的公司－ Templeton, Dobbrow & Vance。1939年，26歲的鄧普頓依靠1萬美元的借款購買了104家公司的各100股股票，幾年後，其中100家公司的成功為鄧普頓掘得了第一桶金。

在之後的25年中，鄧普頓創立了全球最大最成功的坦普頓共同基金集團，1992年他將坦普頓基金賣給富蘭克林集團。1999年，美國《Money》雜誌將鄧普敦譽為「本世紀當之無愧的全球最偉大的選股人」。

在長達70載的職業生涯中，鄧普頓先生創立並領導了那個時代最成功的共同基金公司，每年盈利高達7000萬美元，其運作手法令華爾街眼花繚亂，成為與喬治·索羅斯、彼得·林奇齊名的著名投資家。

他的投資風格可以這樣歸總：尋找那些價值型投資品種，也就是他説的「撿便宜貨」。放眼全球，而不是只關注一點。鄧普頓的投資方法是：「在全球範圍尋找低價的、長期前景良好的公司作為投資目標。」

作為逆向價值投資者，鄧普頓相信，完全被忽視的股票是最讓人心動的便宜貨—尤其是那些投資者們都尚未研究的股票。

就這點而言，他相比其他投資者的優勢是，他居住在巴哈馬的Lyford Cay，而那裏是全世界成功商務人士的俱樂部。

鄧普頓發現，Lyford Cay的氛圍更加輕鬆愜意，人們更容易交流彼此的想法、心得。相形之下，華爾街的氣氛就非常功利，也限制了人們的溝通。就像傳奇投資者菲利普·費雪一樣，鄧普頓也發現了交際的價值，他也通過這個方法來獲取全球相關投資領域的信息。

約翰·鄧普頓爵士是鄧普頓集團的創始人，福布斯資本家雜誌稱他為「全球投資之父」及「歷史上最成功的基金經理之一」，《Money》雜誌將他譽為「20世紀當之無愧的全球最偉大的選股人｣。

投資要做功課鄧普頓非常重視在投資之前做足功課。他認為買股票前，至少要知道這家公司的出類拔萃之處，如果自己沒有能力辦到，就應該請專家幫忙。

監控自己的投資在鄧普頓眼中，沒有什麼投資是永遠的，他建議投資者不能買了股票和基金就永遠放在那裏。泰達荷銀基金建議投資者，在堅持長期投資基金的前提下，應該養成定期檢查的好習慣。

不要驚慌，「行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅」

這是鄧普頓最有名、最為人所欣賞的一句話。他解釋為，雖然股市會回落，但不要對股市失去信心，從長遠而言，股市始終是會回升的，只有樂觀的投資者才能在股市中勝出。

約翰·鄧普頓的一些投資原則：

低價投資
多元化
國度選擇
靈活應變，避免特定傾向
耐心但不是傻等
廣泛的研究分析
信息渠道廣泛
專注、堅持、自律
樂觀積極
簡單化

想了解更多約翰·鄧普頓的智慧，可見這裡關於約翰·鄧普頓之文章。

第十位喬治·索羅斯

喬治·索羅斯，1930年生於匈牙利布達佩斯，現居於紐約市。集貨幣與股票投資者、基金經理人、進步主義政治及社會運動家、哲學家、慈善家等身分於一身。

《彭博商業周刊》譽之為「市場驅動者」，《紐約時報》推崇他為「金融界超級巨星」；與「商品大王」吉姆 · 羅傑斯合作成立的量子基金，公認是史上最成功的投資基金；也曾因放空英鎊賺進十億美元，獲得了「打垮英格蘭銀行的人」的稱號。儘管在金融界的豐功偉業帶來許多毀譽交參的封號，他則自詡為「哲學的金融家」與「無國界的政治家」。

早年，他一心想當一名哲學家，試圖解決人類最基本的命題—存在。然而他很快得出一個戲劇性的結論，要了解人生的神秘領域的可能性幾乎不能存在，因為首先人們必須能夠客觀地看待自身，而問題在於人們不可能做到這一點。

於是他得出結論：人們對於被考慮的對象，總是無法擺脱自己的觀點的羈絆，這樣，人們的思維過程不可能獲得獨立的觀點用以提供判斷依據或對存在給予理解。

也就是説，絕對完美的可知性相當值得懷疑。如索羅斯所言，當一個人試圖去探究他本人所在的環境時，他的所知不能成其為認識。索羅斯演繹出這樣一個邏輯：因為人類的認識存在缺陷，那麼他能做的最實際的事就是關注人類對所有事物的那些存有缺漏和扭曲的認識—這個邏輯後來構成了他的金融戰略的核心。

炒作就像動物世界的森林法則。專門攻擊弱者，這種做法往往能夠百發百中。

人非神，對於市場走勢的不可理解應是正常現象，然而當市場中絕大多數投資者對基本面因素的影響達成共識，並有繼續炒作之意時，這種認知也就處於危險的邊緣了。市場中為什麼會出現失敗的第五浪以及第五浪延長後往往出現V型反轉，以索羅斯的哲學觀，我們就很容易可以找出答案了。

其投資是以「反身性」和「大起大落｣為理論基礎，在市場轉折處進出，利用「羊羣效應」逆市主動操控市場進行市場投機，看重市場趨勢。

人們認為我不會出錯，這完全是一種誤解。我坦率地說，對任何事情，我和其他人犯同樣多的錯誤。

不過，我的過人之處在於我能認識自己的錯誤。這便是成功的秘密。我的洞察力關鍵是在於，認識到了人類思想內在的錯誤。

2021年4月，福布斯全球富豪榜發佈，喬治·索羅斯以86億美元財富位列榜單第288名。

喬治·索羅斯的一些投資原則：

市場不可預測
亂局中找到機會
賺錢要靠意外事件
不和「羊羣」在一起
永遠不相信市場，掌握住羣眾的本能才能戰勝市場
最重要的是你正確的時候能賺多少錢、錯誤的時候會虧多少錢
重視風險，勿投入整個身家財產
學會認輸
休息也很重要，當局者迷
投資是無趣的
以史為鑑，但不迷信歷史
沒有投資風格是最大的風格

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第十一位維克多·斯波郞迪

專業證券操盤手，華爾街的風雲人物，曾被《巴倫週刊》譽為“華爾街終結者”。他做了40年的資金管理人，為hugo安全資產公司和The Professional CTA基金管理投資。

1978—1989年，他連續12年投資盈利，沒有任何一年虧損，維克托只有中學學歷，是白手起家的典型。

維克多·斯波郞迪的華爾街生涯從高中畢業就開始了，那時候他還是一位撲克牌高手，甚至曾靠玩撲克牌賺取生活費。

對於撲克牌的專注讓維克多在開始玩撲克牌前，把能找到的每一本關於撲克的書都讀一遍，所以他很快就掌握了玩牌的一些要領。

但是成為一位職業玩牌人並不是維克多的理想，華爾街才是他嚮往的地方。於是，在高中畢業以後，維克托就正式開始了自己的華爾街生涯。在玩牌時期，維克托對「勝算」和「自律」的重要性有了深刻的認識，這對其日後的交易起到了很大的作用。

如要贏就要處理好成功的機會；對自己有利的機會下大注，對自己不利的時候選擇放棄、等待機會。

著作有《專業投機原理》、《 Trader Vic on Commodities》。

維克多·斯波郞迪的技術手段

趨勢變動的123法則和2B法則；

1.繪製正確的趨勢線被突破；

2.上升趨勢不再創新高或下降趨勢不再創新低；

3.在上升趨勢中，價格向下穿越先前的短期回檔低點；或在下降趨勢中，價格向上穿越先前的短期反彈的高點；如果僅發生兩種情況，則代表可能的趨勢變動。如果上述三種情況同時發生，則相當於道氏理論對趨勢變動的確認；

四天法則：

在中期走勢中，當市場在高點或者低點以連續四天下跌或者上漲的走勢而呈現反轉時，趨勢很可能發生變化。

維克多·斯波郞迪的投資哲學

保障資本
一致性的獲利能力
追求卓越的報酬

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第十二位馬克·米奈爾維尼

暢銷投資書籍《超級績效》系列作者。馬克曾在短短五年之內，憑著數千元資本讓交易帳戶成長至數百萬美元，期間內的年度報酬率為220%，只有一季出現虧損，總報酬高達36,000%。他在1997年贏得「美國投資冠軍大賽」後聲名大噪，年度報酬率高達155%。

《金融怪傑》作者傑克·史瓦格也曾透過Stock Market Wizards: Interviews with America’s Top Stock Traders一書介紹馬克的交易哲學。史瓦格寫道：

米奈爾維尼的交易表現充滿驚奇。他生涯績效最差的一年(獲利128%)，是多數投資者與基金經理人都渴望達到的目標。

馬克擁有大家夢寐以求得超級績效，絕對不是偶然，從他著作的《超級績效》系列作品就可窺知一二。初期他為了達到超級績效，刻意讓生活失衡，吃、喝、拉、撒，乃至於呼吸，一切都為了股票交易，如此單調的人生，聽起來有點變態，但想創造非凡成就，本來就是得全神貫注。

VCP價格波動收縮型態

VCP (Volatility Contraction Pattern)，中文直譯「價格波動收縮型態」，由米奈爾維尼提出。其收縮型態是一種中期修正整固(consolidation)的型態。

每當股價在大幅上升後都需要整固，在經過 2 – 5次收縮，通常都用幾個Ｔ來表示 (下圖) 。最初，股價從高點回調到低點的幅度較大，譬如20%。然後，股票從低點反彈，第二波回調的幅度可能收縮到10%。接著，股票又從低點回升，第三波回調幅度會再收縮，譬如說5-7%。

當波幅與成交量逐漸縮細，每次波浪的回調幅度約為前一波的一半，連結高點會產生一條壓力線，也就是關鍵買入價 (pivot buy point)。

在這個過程中，每一波的成交量會漸漸收縮，代表股票漸漸被大戶收集，沽出股票的投資者越來越少，當波幅收窄到某個程度，股價最後會出現突破，只要少量的買盤就能令股票迅速上升。

價格整固其實代表投資者換手，籌碼由弱者轉移到強者的手中。等到弱者相繼沽出股票之後，籌碼盡歸強手，股票在缺乏供應的情況下，只要少量的需求，就能推動股價飛升。這也是傳奇操盤手傑西‧李佛摩所謂的「最小阻力路徑」。

想了解更多馬克·米奈爾維尼的智慧，可見這裡關於馬克·米奈爾維尼之文章。

By 股市的呼喚

2021 年 11 月 17 日

股市的呼喚